在IPO或再融资过程当中，效益测算的合理性始终是问询关注的重点，如果效益测算依据不充分且不够细致，容易导致监管层的质疑，从而影响到融资审核进度。
产业化募投项目当中，监管层已多次要求发行人披露募投项目效益情况的测算过程、测算依据等具体计算过程等，要求结合预计收入、营业成本、毛利率等关键参数，并结合同行业上市公司可比项目情况，说明募投项目效益测算的合理性及谨慎性。根据《监管规则适用指引——发行类第7号》第7-5条 募投项目预计效益披露要求：
1. 对于披露预计效益的募投项目,上市公司应结合可研报告、内部决策文件或其他同类文件的内容,披露效益预测的假设条件、计算基础及计算过程。发行前可研报告超过一年的，上市公司应就预计效益的计算基础是否发生变化、变化的具体内容及对效益测算的影响进行补充说明。
2. 发行人披露的效益指标为内部收益率或投资回收期的，应明确内部收益率或投资回收期的测算过程以及所使用的收益数据,并说明募投项目实施后对公司经营的预计影响。
3. 上市公司应在预计效益测算的基础上,与现有业务的经营情况进行纵向对比，说明增长率、毛利率、预测净利率等收益指标的合理性，或与同行业可比公司的经营情况进行横向比较，说明增长率、毛利率等收益指标的合理性。
4. 保荐机构应结合现有业务或同行业上市公司业务开展情况，对效益预测的计算方式、计算基础进行核查,并就效益预测的谨慎性、合理性发表意见。效益预测基础或经营环境发生变化的，保荐机构应督促公司在发行前更新披露本次募投项目的预计效益。
对此，汉鼎咨询课题组在本篇中结合相关案例，对募投项目谨慎性测算中关键指标—毛利率进行研究说明，以了解发行人如何论述自身毛利率测算谨慎合理。
从具体案例来看，募投项目测算期的毛利率情况应该与企业当前指标水平、同行业可比公司水平进行对比分析并说明差异原因。具体如下：
一、募投项目毛利测算结果与公司主营业务历史毛利率较为接近，毛利测算谨慎合理。
二、募投项目毛利测算结果与同行业上市公司同类产品毛利率较为接近，毛利测算谨慎合理。
三、募投项目毛利测算结果高于公司历史同类产品毛利率、同行业上市公司同类产品毛利率，则需解释合理性。
一
信芯微（中止）
发行人是一家专注于显示芯片及 AIoT 智能控制芯片的 Fabless 模式芯片设计公司，致力于为各类显示面板及显示终端提供显示芯片解决方案，并为智能家电等提供变频及主控解决方案。
公司本次拟募集资金15亿元，融资规模远高于发行人目前资产规模及研发投入金额。公司拟分别使用募集资金7.5亿元、3亿元用于 IT 及车载显示芯片研发升级及产业化项目（简称显示芯片项目）以及大家电、工业控制及车规级 MCU 芯片研发升级及产业化项目（简称 MCU 芯片项目）。
对此，上交所要求公司说明显示芯片项目及MCU 芯片项目效益测算过程，包括但不限于收入、毛利率、净利率等指标，并结合各类产品市场供需情况和竞争格局、在手订单和客户开拓情况等说明效益测算的合理性和谨慎性。
根据发行人回复，本项目测算期内的毛利率情况具体如下：
项目建设早期毛利率相对较低并于建设期内逐年上涨，主要系项目建设初期各产品刚进入量产阶段，其形成的收入相对较低，而同期产生了大额光罩摊销。随着拟开发产品逐步完成市场拓展，其毛利率将逐步回归合理水平。
1）与同行业可比公司毛利率比较分析
公司致力于成为覆盖全显示领域的芯片设计公司，本募投项目的产品均对标国际先进厂商的技术水平，因此选取国内的同行业可比公司以及联咏科技、奇景光电两家国际领先显示芯片企业作为可比公司，具体情况如下：
本项目产品在整个期间（即 T+1-T+8 年）的毛利率平均值为 44.57%，在各细分产品开发完成后，项目运营期的毛利率平均值为 49.78%，整体毛利率略高于可比公司均值，与硅数股份的毛利率水平相近。主要系本项目募投产品定位于 IT 及车载显示市场，其中显示器 SoC 与车载显示芯片产品现阶段市场参与者相对较少，相较于其他可比公司的全产品线毛利率水平具备一定优势，整体均值并无明显差异。
2）与公司现有产品毛利率比较分析
公司现有产品毛利率情况如下：
本项目产品在整个期间（即 T+1-T+8 年）的毛利率平均值为 44.57%，在各细分产品开发完成后，项目运营期的毛利率平均值为 49.78%，略高于公司报告期内显示芯片产品的毛利率均值 43.99%，主要系电视芯片市场参与者包括诸多国际头部厂商，竞争相对激烈，且未来拟开发产品对应的显示器 SoC 与车载显示市场准入门槛相对较高，其平均毛利率水平高于公司现有产品线具备合理性。
综上，本项目毛利率预测具备合理性，与公司的历史毛利率水平、对标可比公司水平不存在重大差异。
二
凯安新材（终止）
公司主要从事铜基新材料的研发、生产和销售，主要产品包括铜板带、铜排棒及合金铜线。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、电力设备、家用电器、机床和光伏等领域。
根据申请文件，发行人本次发行股票募集资金投资项目主要为年产 5 万吨高精度铜及铜合金板带、箔材项目、年产 2.1 万吨铜合金线材项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为 25,423.69 万元、6,568.89 万元、7,000.00 万元。
其中，年产 5 万吨高精度铜及铜合金板带、箔材项目拟新增铜及铜合金板带、箔材产能合计50,000吨，该项目拟投入设备购置费 21,265.13万元，建设周期 2 年，达产后年均将形成收入和净利润分别为330,753.45万元和10,366.81万元，税后内部收益率为22.07%。
对此，北交所在审核问询中要求公司说明发行人年产 5 万吨高精度铜及铜合金板带、箔材项目经济效益分析的合理性。根据回复内容：
（1）毛利率测算合理谨慎
1）毛利率测算结果
2）公司主营业务毛利率
报告期内，公司主营业务毛利率情况如下：
由上表可知，本项目毛利率测算结果略高于公司报告期内主营业务综合毛利率水平，主要系本项目实施着眼于优化产品结构和拓宽产品应用领域，提高工艺及自动化水平，提升产品性能，满足下游高端产品需求，预测毛利率略高于公司现有产品的毛利具有合理性。
三
天瑞电子（终止）
公司立足电力装备领域，聚焦电力系统传感器，从事电量传感器零部件的研发、生产及销售，致力于为客户提供电量传感器整体配套方案。
根据申请文件，发行人拟募集 1.01 亿元，用于传感器自动化产线改扩建项目和新型传感器生产基地建设项目，传感器自动化产线改扩建项目计划对现有的产线进行技术升级、改造，提升产线的自动化水平，本项目达产后的所得税后财务内部收益率为 21.29%，所得税后静态投资回收期为 6.57年，正常运营期预计年均净利润达到 1,567.00 万元。新型传感器生产基地建设项目计划对交直流电流传感器与雷电流传感器进行扩产，以扩大现有产线的生产规模，进一步提升公司研发能力，本项目达产后的所得税后财务内部收益率为 26.19%，所得税后静态投资回收期为 6.52 年，正常运营期预计年均净利润达到 1,926.45 万元。
对此，北交所在审核问询中要求公司说明募投项目经济效益测算的过程，相关测算是否准确。根据问询回复内容：
（6）效益测算的准确性
①本募投项目毛利率测算合理
经测算，第5年（达产年）实现营业收入6,575.00 万元， 实现净利润1,600.18万元（按15%企业所得税测算），本募投项目测算的正常运营期毛利率为43.53%。
报告期内，公司毛利率分别为 37.78%、34.26%和 35.43%，平均毛利率为 35.80%，本募投项目测算的正常运营期毛利率高于报告期内平均毛利率7.73 个百分点，原因在于本募投项目系对老传感线进行技术改造，改造后的产线由于自动化水平大幅提高，减少了人员干预，直接人工和加工费用也将进一步降低，另外，改造后的产线生产能力提升，规模效应导致单位成本下降，因此募投项目测算的毛利率高于公司历史整体平均毛利率水平。
四
威星智能
监管问询发行人募投项目效益测算依据及过程，效益测算的谨慎性、合理性。根据回复内容：
五
万达轴承（提交注册）
